您现在的位置: 太阳网精英论坛 > 权威太阳网精英论坛 > 正文
从亚马逊和阿里看科创板的最佳估值方式【投资
更新时间:2019-06-13

  原标题:从亚马逊和阿里,看科创板的最佳估值方式【投资大学·大师课第十讲】

  成功的产业和公司的成长周期都是比较类似的,一般都会经历从朦胧期、预热期,到启动期,再到爆发期、加剧期,最后到衰退期的过程。

  这里面有一些可以观测的指标,比如在朦胧期到预热期阶段,大咖背书、创业明星就是一个可以观测的指标。这一点在现在的一级市场中特别明显,一级市场的估值都是水涨船高,可能比二级市场还要高。这个阶段成功的公司通常都有大咖背书,它的一级创投里面有大量的顶级创投,同时创业团队名声非常响,资历非常深。

  人脸识别现在毫无疑问已经跨越了朦胧期和预热期,正在进入市场启动期,这时我们要观测的指标就是技术成熟度和客户认知度。人脸识别大概是从2013年、2014年开始成为一项新兴的技术,那个时候整个行业还是非常新的。当时我们调研了一家公司叫佳都科技,那是A股第一家推出人脸识别的公司,它参股了一家一级市场的独角兽——云从科技,这也是目前呼声比较高的科创板(潜在标的)的一家公司。

  人脸识别技术现在看起来很成熟,已经广泛应用在机场和火车站,就是闸机对着人脸拍一下,人就可以通过。但当时我们看到都觉得很新奇,那时可能做得也比较粗糙,技术也不成熟,有的时候一次也识别不出来,还必须正对机器。

  之后大家关注的就是哪些公司到底能拿到多少单子,哪些公司能够把业绩放出来。现在计算机领域科创板(潜在标的)呼声较高的4家独角兽:商汤科技、Face++、云从科技,还有依图科技,无一例外都是从这个行业兴起的。可能两三年以后人脸识别技术就会进入加剧期、稳定期,最后衰退,这毫无疑问。

  选科技股,最希望把握的就是从预热期到竞争加剧期中间的这段黄金时期。不同的阶段,除了刚才介绍的一些需要观测的指标之外,从过往的经验来看,还有一些参考标准。

  比如朦胧期的特点,概括起来就是“黑、大、爹”,什么意思?首先,朦胧期的公司肯定是很黑的,管家婆中奖网。我们都不知道它是干什么的;“大”指的是背景比较大,有大咖背书,大拿坐镇;“爹”就是有很强的资源,不管是政府资源,还是大咖、大拿。这类公司通常来说会有一定的优势,但最终还是要看人。

  现在说华为是中国最优秀的企业,任何人都不会有异议,但华为在成长起来之前可能这些要素都不具备,所以这只是总结的一些共同的特点,并不一定所有的公司都要具备这些特点。

  到了预热期,需要关注的就是独角兽的动态和一些事件的催化。我刚才提到的人脸识别其实是比较典型的例子,人脸识别的预热是因为它在安防领域开始有一些应用。2012年、2013年是海康和大华的黄金时代,它们率先启用了这项技术,现在这项技术在它们的整个体系里面已经非常成熟。

  启动期的典型例子就是现阶段的人脸识别技术,在对产业进行调研和体验的时候可以明显感觉到启动期的到来。

  到了爆发期自然要跟踪业绩,比如上市公司的数据、订单。计算机行业的公司有一个缺点,它不像电子公司,可以根据量价、产品线的数量和开工率去预估它的收入,计算机行业可能更多的要看订单。

  刚才说的是能长期走牛的大牛股的一些共性,但在A股,可能很多人不会看得那么长,短期的话其实也有很多可以把握的规律或者技巧。

  这些年能把利润做大的A股计算机公司比较少,做大的可能也是因为并购,但是(这些公司的)估值波动都特别大,从20倍到200倍不等,估值差出10倍,股价就能够从20倍上涨到200倍。计算机行业的一个特点是如果要从1—3年的维度去把握这个行业的机会,基本上只看PE就行了,看EPS(每股盈余)的

  PE也有很多决定因素。主题决定了PE的短期弹性,下游行业决定了PE的高低,下游围绕政府的可能不如围绕企业的,围绕企业的不如围绕个人的。快速扩张的公司,PE会比较高,因为可以讲出一个未来发展空间很大的故事。一些缺乏竞争力的公司,或者团队能力比较一般的公司,PE就比较低。

  总体来说,计算机行业的PE,过去这么多年很难找到一个共性,它的特点就是这张图。

  2009年入行时选公司都是看PE的,因为那个时候很多公司的PE就是20倍左右,甚至十几倍,但是最高的时候就是200倍,后来跌回来,今年又涨上去。如果从未来投资的角度看,PE在20到200倍之间波动都是合理的,因为这在历史上都发生过。

  再讲讲长期的大牛股,行业趋势、产业格局肯定是第一位的,它本身就要顺应5—10年的一个大变革。还有一些要素可供参考,比如竞争格局、业务模式。其实跟其它行业类似,在每个行业都可以这样去选股,比如看行业集中度、产业链位置和业务模式。

  集中度低的未来肯定会提升,关键就看你能不能杀出来;产业链的位置,就看是不是会受到上下游的挤压,是不是具有核心竞争力;业务模式是非常重要的,在计算机行业,标准化程度高的公司估值历来给的比较高。

  除此之外,无论是在一级还是在二级,在选计算机公司时,除了能看到的财务指标,可能最考验投资人的一个点就在于看管理团队,就是识人的能力。对做研究的人来讲这也是非常有挑战的一点,有很多董事长、总经理,看起来能力很强,也很能讲,但事实证明他的能力不一定行,买马开奖现场。有可能他想得很好,讲得也很好,但是他做得不行,或者团队能力不行,反正有各种各样的原因。所以识人的难度是非常大的,但这也是投资的乐趣。

  还可以看竞争力,竞争力这点可以通过财务指标判断。建议可以在利润增速以及人均产出之外多看一个参考指标——现金流,现金流这个指标在美股其实重要性不高,因为美国大部分公司现金流其实都很好,但在A股,现金流可以验证一个公司在产业链中的地位,以及它在上下游的话语权。

  最后介绍一下估值方法。刚才已经提到,计算机行业肯定是用PE估值居多,但怎么去把握在20—200倍之间波动的PE?

  说实话,过去这么多年从来就没有出现过一个定律,每一年都在变。对于能够看长的成长股,可能相对PE来说,PEG (市盈率相对盈利增长比率)是比较有价值的。这个G并不一定要高,高当然好,但是低也未必不好,关键是这个G的可持续性,G可持续的话,估值下限就会比较高,因为可以看得很长,这就意味着现在的高估值可以通过时间慢慢消化掉。

  但A股的另外一个特性是不太看长,更喜欢看高增长,当年增速100%,明年增速还是100%,这样的公司估值是最高的,但是这样的公司确实太难找了,而且一般一两百的增速只能持续两年,这也是符合产业环境的。

  比如亚马逊,亚马逊云应该是过去几年整个科技市场最大的怪物,但是从去年开始亚马逊云的增速已经下降得非常快了,也就是百分之四五十的增长。再看阿里,阿里云去年的增长还是翻倍,但今年预计增速可能也要下降。

  这种黄金增长期,或者讲最高速增长的这个期间必然是很短的,但A股比较喜欢抓这样的阶段,这样的阶段比较少,所以它决定了公司在那一个阶段股票的爆发力很强。

  PS估值是在云计算这项业务逐渐走向大众视野以后开始出现的。最适合PS估值的就是云计算公司,因为这类公司的特点是收入稳定持续,但是没有利润,它前期的投入非常大,净利润为负,但是一旦突破利润临界点之后,它的利润就爆发式增长。

  典型的例子就是亚马逊和阿里这两朵云,前期需要大量的重资产的投入,收入、现金流都有,但就是没利润。电商也是一个典型例子。PS,或者EV/S估值在美国是最行之有效的,也是最通用的一种模式。但有一点需要注意,A股有大量的系统集成公司,它的收入体量很大,它的PS可能也不低,但是这种公司不能用PS来估值,因为用PS估值的一个前提是要收入稳定持续增长。未必一定要特别高速的增长,但是稳定持续是基本要素,而刚才提到的公司最大的缺点就是不持续,或者可预测性比较差,所以它是不适合PS估值的。

  从去年开始又出现了一些新的估值方法——P/FCF估值、EV/EBITDA估值。这些对于将来的科创板来说可能是比较有价值的估值方式,因为科创板里面的公司形形色色。

  现在有大量的公司从海外并购,包括每年做股权激励等等,导致它有正的现金流,但是每年的折旧摊销会吃掉很多利润,这类公司在估值的时候就得因人而异,不像PE和PS,基本上可以适用一类公司,无非对应每个公司的商业模式再去确定一个具体的数值区间。


香港正版挂牌| 香港马会现场开奖| 正版管家婆彩图大全| 香港免费资料大全| 创富心水论坛3439| 白小姐透密开奖结果| 9742波肖门尾图库| 铁算盘| 博彩网| 香港现场开码网站| 大红鹰现场报码室| 2018香港马会免费资料|